股票杠杆手续费 对话高盛中国股票首席策略师刘劲津：多重利好重燃估值重塑希望，反弹后A股估值仍有吸引力

　　记者吴斌 上海报道

　　在一系列利好政策和估值吸引力提振下，外资对中国股市的兴趣正在升温。

　　高盛中国股票首席策略师刘劲津近日在接受记者采访时表示，前几年中国股市估值比较高，2021年最高市盈率大约到了18倍，那时对美国利率的敏感度会比较高。但伴随着过去两三年估值收缩，现在中国股票对美国利率的敏感度要低很多。

　　在刘劲津看来，即使近期中国市场反弹了约30%，目前市盈率也只有10倍左右，未来仍有上行空间。人民币兑美元有所贬值，但相对于其他一些货币，人民币贬值幅度没有那么大。不管是股票还是汇率，现在估值处于比较有吸引力的水平。

　　后续中国股市前景如何？刘劲津认为，即使在反弹后，中国股票的估值相对于全球其他市场仍具有较大吸引力，因此最近有部分资金从美国、日本和印度等地回流到中国市场。

　　多重利好重燃估值重塑希望

　　从1月底的低位以来，MSCI中国指数一度反弹了约30%。背后有哪些原因？

　　刘劲津表示，资本市场新“国九条”在4月中旬推出，这是很多海外投资者的重要关注点，新“国九条”重燃中国股市估值重塑的希望。如果新“国九条”中的政策目标得以实现，A股估值将有约20%的提升空间，这纯粹是基于估值的变化，没有考虑房地产和其他政策对经济的拉动。在最乐观的情况下，如果A股的分红率和回购等指标达到欧美领先市场水平，A股估值可能有40%左右的重估空间。

　　从宏观经济角度看，刘劲津分析称，在今年第一季度GDP数据公布后，外资对今年中国经济的预期发生了显著变化。年初时，市场普遍预期今年中国GDP增长率为4.5%，但目前这一预期已上调至4.9%。高盛研究部预计今年中国GDP增长率为5%，与政府目标一致。

　　一系列利好政策的出台基本上消除了投资者之前担忧的一些尾部风险。刘劲津表示，去年地方融资平台与国债利差处于历史高点，但目前已回落，这表明市场认为地方融资平台的债务风险有了显著改善。此外，根据市场数据估计，“国家队”在A股的买入总量约为2000多亿元人民币，这些资金主要通过ETF进入市场，也为市场提供了一个底部支持。

　　对于备受关注的房地产市场，风险已经明显回落。根据高盛研究部编制的房地产风险晴雨指数，2022年底房地产风险达到了高峰，随着一系列房地产政策的出台，如今隐含的市场风险已经显著回落。

　　除了政策面的影响，盈利增长对股票表现至关重要。刘劲津表示，当前中国股票盈利增长超预期的比例达到了54%。虽然市场对上市企业的盈利预测近期整体有所下调，但如果将焦点放在互联网和消费板块，可以看到这些领域的盈利增长趋于稳定，甚至在低位有所回升。

　　历史经验表明，牛市的推动力通常从估值修复转向盈利增长，刘劲津指出，未来的盈利增长将是市场额外回报的重要驱动力。根据高盛的估算，今年对房地产的支持资金总量约为1万亿人民币，其中已经落实的约为3000亿至5000亿，预计剩下的5000多亿将在未来六七个月逐步落实。在1万亿支持落地后，市场的每股收益（EPS）增长预计能达到8%。

　　未来或有10%上涨空间

　　整体而言，高盛维持对A股高配观点，港股为中性。过去一两个月，港股大幅跑赢A股，目前二者回报将趋于均衡，A股在当前点位上仍有较强的上涨动力。

　　刘劲津表示，高盛将MSCI中国指数的目标从60上调至70，沪深300指数未来12个月的目标从3900点上调至4100点，相较当前点位有10%左右的回报。

　　行业方面，在一系列政策出台后，银行和房地产板块的风险降低，高盛将这两个板块从低配调整至中性，上调消费者服务行业至高配，维持互联网板块高配观点，汽车则从中性下调至低配。

　　主题投资方面，刘劲津表示，全球投资人一直看好的主题是股东回报提升，包括股息回报率和股票回购力度。过去一两年，高分红和回购力度大的股票表现优于大盘，与美国10年期国债收益率的相关性也很高。高利率背景下，投资者更关注实实在在的回报，如盈利分红和股票回购，这类公司表现较好，预计这一趋势还将延续。

　　对于中国市场，刘劲津认为分红率仍有很大的提升空间。目前A股和港股的分红率约为30%，远低于全球平均水平或新兴市场平均水平。如果分红率从30%提高到40%～50%，整体回报或将显著提升。

　　未来中美关系走向也备受关注。去年年底以来股票杠杆手续费，高盛的中美关系指数有所下降，表明市场对中美关系的担忧减轻。然而，近期因关税问题和地缘政治风险，指数有所反弹。刘劲津提醒，未来几个月美国可能出台更多政策，这将是股票市场主要风险来源之一。